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　　OpenAI的表现其实并不算差——拥有约10亿⽤户，仅2025就从数百万客户中收获了近100亿美元的订阅收⼊。收入不差，但花销更大，仅在2025年上半年，OpenAI亏损135亿美元，其中第三季度单季亏损达115亿美元，已超过2024年全年亏损额。2026年全年亏损可能接近或超过400亿美元。据汇丰测算，如果OpenAI为了维持亏损运营至2030年，OpenAI至少需要再融资2070亿美元。也正因如此，OpenAI的上市窗口期才被不断提前。

　　小鳄资产董事长、基金经理黄慧对腾讯新闻《潜望》提及，稀缺性往往意味着更高的估值溢价，智谱和MiniMax分别是to B、to C的两家代表型企业；春节前，中国大模型齐齐“上新”，例如智谱在2月推出的GLM-5，聚焦智能体化编码与长周期任务处理，公司自2月12日起将GLM编码套餐价格上调超30%，其中GLM-5-code的输入/输出token定价为上一代GLM-4.7的两倍。模型能力的提升似乎也强化了市场的信心。

　　她还提及，中美成本结构的差异此前就被热议，尤其是电力与算力成本。市场观点认为，美国模型面临较高的能源与基础设施压力，尤其是在数据中心扩张带来电力需求上升的背景下，推理与训练成本较高，导致token定价相对昂贵。相比之下，中国在部分地区存在电力供应相对充足的情况，加之产业链配套优势，使得模型训练和推理成本被认为更具竞争力。这解释了为什么部分投资者开始讨论“中国模型低成本输出海外市场”的可能性，即所谓“大模型出海”叙事。至少，这在当下仍无法证伪。

　　MiniMax则主打拥抱C端的路线，公司在招股书里摆出来的形态是：用自研多模态模型做底座，同时把ToC的现金流（Talkie）+视频生成的爆发曲线（海螺AI）+ToB的复利通道（开放平台）绑成一个飞轮。公司在2025年前三季度的C端收入占比超70%，其全球用户规模已超2亿，海外收入占比达73.1%。在当下C端模型竞争如此激烈的情况下，也在面临用户付费转化、版权诉讼等风险。2025年前9个月公司净亏损约5.12亿美元（去年同期净亏损约3.04亿美元）。而截至2025年9月，公司账上现金约为3.6亿美元。很显然，MiniMax要继续在这场军备竞赛中活下去，必须进行融资。

　　而在这种环境下，美国的AI独角兽（除了OpenAI等极少数）实际上走的是一条“消失”的路线年、虽有技术但缺乏造血能力的AI公司，已被迫变相卖身，被巨头消化掉了。例如，Inflection创始人Mustafa和核心团队被微软直接挖走入职，微软支付6.5亿美元授权费给投资人回本；亚马逊挖走Adept CEO和核心技术团队，支付了一笔钱获取技术授权；谷歌签下25亿美元大单，换回Character创始人Noam Shazeer（前谷歌员工）回归，并获得技术授权。